（开头：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：买入（保管）

投资重心

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 1  事件

2025年8月2日，公司发布2025年半年度申报。

 2 归母净利润同比+108%超市集预期，电动两轮车赓续高增趋势

2025H1公司扫尾营业收入117.4亿元，同比+76.1%，归母净利润12.4亿元，同比+108.5%，功绩超市集预期；2025Q2公司扫尾营业收入66.2亿元，同比+61.5%，扫尾归母净利润7.9亿元，同比+70.8%。分国表里来看，2025上半年公司国内收入73.2亿元，同比+89.5%。受益于新国标施行及以旧换新计谋，25H1公司电动两轮车销量达239万辆，同比+99%，中枢业务大幅增长；国外收入44.2亿元，同比+57.7%，欧洲市集孝敬了主要国外收入，割草机器东谈主与全地形车在国外售量营收增长苍劲。分产物看，①电动两轮车业务2025H1扫尾收入68.2亿元，同比+101.7%，高增趋势赓续。②电动滑板车与电动均衡车2025上半年扫尾收入21.8亿元，同比+37.2%。③全地形车2025上半年扫尾收入5.4亿元，同比+6.2%。公司依托Segway品牌旗下三条产物线，消失多场景复杂需求。④配件收入2025上半年扫尾收入7.7亿元，同比+26.8%。

 3 盈利才气合手续优化，降本增效收获斐然

2025上半年公司销售毛利率为30.4%，同比-0.06pct，销售净利率为10.7%，同比+1.7pct，范围效应开释盈利才气合手续进步。分国表里来看，2025上半年公司国内毛利率25.4%，同比+0.6pct；国外毛利率38.7%，同比+0.4pct。用度端来看，2024年公司销售/处置/研发/财务用度率差别为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，同比-2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct。范围效应下公司议价才气和效率进步，工场制造用度、采购老本裁汰。当下主营业务电动两轮车毛利率依托品类中部分热点型号上涨较快。此外，跟着公司高附加值的工作机器东谈主、全地形车业务的合手续增长，咱们展望公司毛利率有望进一步进步。

 4 两轮车产物&渠谈共振带动功绩高增，新业求扫尾盈利以前可期

（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新计谋大幅伸开，刺激电动两轮车替换需求，2025年计谋影响力合手续。同期，在新国标开动下，电动两轮车市集已插足强监管、高质料发展阶段。在行业大趋势下，品牌竞争缓缓从价钱战转机为价值战，将合手续推进电动两轮车产物向高端化、智能化想法发展。公司产物定位中高端，智能化水平行业特殊，跟着公司品牌势能的徐徐膨胀，门店数目和着力同期进步，有望迎来产物&渠谈共振，带动功绩范围与盈利才气合手续增长。

    （2）新业务：①Navimow智能割草机器东谈主欧洲市集开拓顺利，2024年景为大家首个领有10万家庭用户的平缓界割草机器东谈主品牌，市集特殊地位赫然，2025年有望孝敬功绩增量。②全地形车、E-bike智能化交融顺利，西洋市蚁集手续开拓下有望扫尾盈利。

盈利预测与投资评级

Q2功绩再超预期，咱们上调公司2025-2027年归母净利润预测为20.23/25.98/32.85亿元（原值为16.31/22.51/29.47亿元），对应面前市值PE差别为21/16/13x，保管“买入”评级。

风险领导

新品践诺不足预期，国外开拓不足预期，国际买卖摩擦等。

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东吴机械团队

东吴机械征询团队荣誉

2024年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第又名

2023年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第又名

2022年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第又名

2020年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2017年 新资产最好分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第又名

2016年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第又名

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周尔双  长处助理；机械行业首席分析师（全行业消失）

擅长产业链视角寻找景气度赛谈+寻找优秀的alpha公司。十余年机械征询训戒，2013年加入东吴证券。

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李文意 分析师（光伏开辟、半导体开辟、锂电开辟）

浙江大学财务处置学士、司帐学硕士，2022年入职东吴机械组，主要征询想法为光伏开辟、半导体开辟&零部件、锂电开辟等专用开辟。善于从底层的第一性旨趣征询新技艺、新想法，深刻追踪产业链旯旮变化。

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韦译捷 分析师（工程机械、检测开辟、船舶开辟、油服开辟）

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

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钱尧天 征询员（通用自动化、机器东谈主、机床、刀具）

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

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黄瑞 征询员（工程机械、油服开辟、通用自动化）

西南财经大学经济学学士，中国东谈主民大学处置学硕士，2023年加入东吴证券。

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谈沂鑫 征询员（光伏开辟、半导体开辟、锂电开辟）

伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院处置学硕士，2024年加入东吴证券。

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