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　　着手：中金固定收益磋磨

　　事件

　　中国3月CPI同比-0.1%，Wind平均预期-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.2%。

　　中国3月核心CPI同比0.5%，前值-0.1%；环比握平，前值-0.2%。

　　中国3月PPI同比-2.5%，Wind平均预期-2.2%，前值-2.2%；环比-0.4%，前值-0.1%。

　　批驳

　　3月PPI环比下跌0.4%，PPI同比降至-2.5%，工业品价钱走弱；3月下流需求收复总体偏弱，商场预期层面也相对安谧，由于国际原油价钱降至低位，国内煤炭价钱握续下行，能源化工家具价钱回落，并攀扯PPI降幅扩大。3月CPI环比下跌0.4%，CPI同比从2月的-0.7%升至-0.1%，3月鲜菜和猪肉价钱下滑，食物和非食物价钱均处于颓势，花费端通胀低位初始。后续来看，PPI方面，好意思国加征关税导致内行金融商场飘荡，原油和铜等巨额商品价钱下滑，咱们以为4月PPI同比降幅或走扩；CPI方面，4月食物价钱有所企稳，不外核心通胀仍然低迷，加上商品价钱下行影响，咱们以为4月CPI同比或仍处于负值。

　　4月好意思国告示对入口商品加征关税，这导致内行金融商场飘荡，内行经济衰竭风险加大。咱们以为好意思国关税可能导致我国经济承压，其主要影响旅途有两条，一是中好意思买卖摩擦加重，中国对好意思国出口靠近下滑风险，二是内行经济可能下滑，外需可能出现举座萎缩，我国对其他经济体出口也靠近下行风险。为对冲好意思国关税的不利影响，咱们以为我国宏不雅战略削弱可能加码。外需下滑还可能强化国内商品供大于求问题，国内商品价钱进一步承压，通胀走弱可能使得本色利率愈加偏高，这不利于企业投资和住户花费。咱们瞻望货币战略不息鼓吹步地利率下行，二季度货币削弱可能加速，资金利率核心有望回落。在好意思国关税扰动布景下，咱们不息看好避险财富，近期国内债券收益率回落，咱们以为跟着关税对经济影响发酵，后续债券收益率下行空间仍然较大，咱们不息看好国内债券商场，不息冷漠柔软往复契机。

　　1、3月CPI同比降幅收窄，核心CPI同比转正，后续或仍承压

　　跟着春节错月身分消退，3月CPI同比由上月-0.7%收窄至-0.1%，核心CPI同比由上月-0.1%转正至0.5%。从分项上来看，3月食物通胀同比降幅收窄至-1.4%，主若是鲜菜、肉类等价钱同比降幅收窄，以及鲜果价钱同比由负转正带动，不外环比视角看，因天气转暖利于生鲜食物储运加多供给，鲜菜、肉类等价钱跌幅走扩，食物价钱受此影响还在不息走低。其他主要分项中，3月娱乐旅游神气通胀同比转正，环比视角下旅游出行降温攀扯还在加重；3月交通和通信分项通胀同比、环比降幅都不息走阔，主要受国际油价下行布景影响；3月衣着分项同比、环比均向好；3月活命用品及做事分项通胀同比、环比都转正，家用器具价钱环比进一步抬升形成守旧，而家政做事通胀环比降幅也有所收窄。短期来看，高频数据清晰4月以来食物价钱有所企稳，不外核心通胀可能也曾在偏低水平初始，加上商品价钱潜鄙人行影响，咱们以为4月CPI同比或仍处于负值区间。

　　图表1：核心CPI与做事CPI

　　注：数据抛弃2025年3月贵府着手：Wind，中金公司磋磨部

　　图表2：2月CPI各神气同比变动

　　贵府着手：Wind，中金公司磋磨部

　　2、受原油和煤炭价钱下行攀扯，3月工业品价钱环比降幅扩大

　　3月PPI环比下跌0.4%，PPI同比降至-2.5%，工业品价钱走弱；3月下流需求收复总体偏弱，商场预期层面也相对安谧，由于国际原油价钱降至低位，国内煤炭价钱握续下行，能源化工家具价钱回落，并攀扯PPI降幅扩大。分行业来看，玄色方面，3月建筑钢材需求收复偏慢，加上钢材产量有所高涨，钢材价钱总体颓势初始；能化方面，3月能源煤价钱不息下行，国际原油价钱降至低位，这使得能源化工产业链价钱回落；玻璃方面，3月下流深加工订单不足往年同期，需求不足使得玻璃库存去化冉冉，玻璃价钱低位初始；有色方面，3月好意思国关税等身分鼓吹国际铜价有所上行，不外需求颓势下国内有色大量发达偏弱。总体来看，受原油和煤炭价钱下行影响，3月能化产业链价钱降幅较大，工业品价钱环比回落。后续来看，4月好意思国加征关税导致内行金融商场飘荡，原油和铜等巨额商品价钱下滑，咱们以为4月PPI同比降幅或走扩。

　　图表3：2025年3月PPI分行业同比

　　注：数据抛弃2025年3月贵府着手：Wind，中金公司磋磨部

　　风险

　　需求侧树立不足预期。

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